MBA案例：大变局！万科、万达、乐视、安邦，四个公司四种局

回望最近30多年的中国商业文明史，我最偏爱的是这样一些年份：

1984，联想、万科诞生，张瑞敏走进了青岛电冰箱厂;

1988，平安、华为生于深圳;

1992，关于有限责任公司、股份有限公司的暂行条例出台，以泰康陈东升为代表的“92派”应运而生;

1999，阿里、携程诞生，腾讯、新浪、百度都在这年之前或之后的一两个月内诞生;

2010，移动互联网萌动，小米、美团出生。

我更偏爱企业家的企业，那些在阳光下看得清清楚楚、主要依靠创新和管理创造价值、高度重视公司治理和可持续发展的现代企业。

企业家不是一种身家(富豪不等于企业家)，不是一种身份(某某董事长或总经理)，而是一种永远追求更高的资源配置效率和更好的顾客体验的精神状态。企业家是一种精神。

这些企业家，有的在富豪榜上，有的和富豪榜没有关系。但他们创造的企业，却构成了中国现代公司中最闪亮的那些名字。

在新鲜出炉的2017年财富500强中，平安、华为、万科、腾讯都来自深圳。按照净资产收益率排名，115家中国公司中排位最高的是华为、美的、腾讯、吉利和万科，深圳占了3家。

我在2006年所写的《20世纪看外商，21世纪看华商》一文中预言，深圳企业将在未来的全球商业竞争中占有一席之地。当时的判断是：

它们基本上都是公众公司，财富不集于个人或家族，也不是产权不明晰的传统国企;它们的文化背景是移民文化，是开放文化;它们毗邻海外，喜欢和全球标准相对照，有很强的学习能力;它们有优秀的企业家才能，同时兼具良好的团队和公司文化;它们生于深圳，但是疆域在全国乃至全球;它们的创始人对于技术的乐趣和事业的热爱，胜过对个人财富积累的欲望;它们大都坚持专业化的战略，不断提高管理能力、创新能力和企业核心竞争力……

在深圳群落中，传统华商身上一些不良的基因——财富最大化、思维贸易化、在商不言商、人治化与短期化行为流行——得到了相当程度的清除，而诚信踏实、在商言商、价值创新的新基因则深深扎根。这些新的基因，包含着中国企业在21世纪成为世界级企业的希望。

11年前深圳还没有一家世界500强，但我坚信深圳这批现代企业代表着中国企业的前进方向。

02四个公司四种局

2017年，它会以独特的内涵载入中国商业史册。

这一年，阿里和腾讯的市值或许会冲击4000亿美元，它们都已成为世界十大市值的公司。

这一年，中国商界关心的——万科大结局，万达大变局，乐视大困局，安邦大险局!多少个头条啊!

◆ 万科大结局

长达两年的万科股权和控制权之争结束，6月30日，新一届董事会产生，11名董事中的7名非独立董事，深圳地铁和万科管理层各占3名，形成主导。王石告别董事会，郁亮接棒。

◆ 万达大变局

7月19日，万达商业、融创集团、富力地产签订战略合作协议，万达将77个酒店转让给富力，将13个文旅项目转让给融创。他说，企业发展总要顺势而为，去杠杆、降负债不仅是国家政策，企业尤其是大企业更应该积极行动起来。

◆ 安邦大险局

6月13日，安邦集团公告称，集团董事长兼总经理吴小晖先生因个人原因暂不能履职，已授权集团相关高管代为履行职务。仅仅一年前，主要依靠万能险的狂飙突进，安邦人寿的总保费规模甚至超越平安人寿，位居寿险行业第二。短短一年后，安邦的原保险合同保费收入，从1月的852.58亿元狂跌至5600多万元。

◆ 乐视大困局

乐视体系的财务危机和信用危机不断深化，贾跃亭辞去乐视网一切职务。7月21日，在以电话会议形式召开的乐视网董事会上，孙宏斌当选为乐视网董事长。

无论未来如何给这家“网红型公司”定性，乐视危机已经给“颠覆”、“梦想”、“生态”这些词语蒙上了阴影，新的创业者再这么讲PPT，收获的更多是质疑。用概念创造高估值，这个时代结束了。

每个企业都会遇到挑战，但性质并不相同。今天，万科的挑战是，如何在保持过去优势和无形资产的基础上做得更好;万达的挑战是，如何尽快与一部分的过去进行切割，然后重新出发;乐视的挑战是，疯狂编织的梦想无人埋单后，还能不能重建信用;安邦的挑战是，不知道公司创始人何时能再次站在自由的蓝天下。

研究一下2017年夏天的这四个案例吧。为什么万科管理层的声音政府愿意知道?为什么万达廉价处置资产的心痛只有自己知道?为什么安邦的神秘无人知道?为什么贾跃亭因屡屡失信已让人不想再知道?

有的企业，像平安、华为、万科，企业家为了企业而存在;有的企业，富豪型的企业，企业为了富豪而存在;有人觉得，只要有梦想企业就应该存在;有人认为，某些政策就应该因我的特殊背景而存在。

03万达变局解析

接下来，重点说一下王健林。

从1989年下海经商起，28年间王健林主要在买，在全国乃至全球买土地等资产，或开发销售，或持有运营，或作为长期投资。这一次他是大卖家，卖的规模如此之大，速度如此之快，谈判如此快刀斩乱麻，给人一种不得不做、又坚决要做的印象。

不得不做，似乎是短期的急迫压力所致。坚决要做，则是长期战略选择使然。

先说短期压力：

一是，监管部门突然要求对万达境外投资所涉及的并购贷款、内保外贷等业务进行核查分析，严控一些境外投资项目的融资。

二是，万达商业私有化时募资的对赌压力。万达商业2014年12月在香港上市，因估值低和融资能力受限，2016年9月退市，退市总代价为345亿港元左右，由9家机构完成。

根据协议，如果退市满2年或2018年8月31日前未能实现在境内主板市场上市的目标，万达集团以每年12%的单利向A类(境外)投资人回购全部股权，以每年10%的单利向B类(境内)投资人回购全部股权。目前看，预期的目标要实现存在压力，那就意味着要支付一大笔资金回购万达商业股权。

三是，马来西亚大马城项目的复杂性。大马城原址是吉隆坡市中心一座占地200万平方米、闲置了20年的空军机场，2015年全球竞标，要建设总建筑面积约840万平方米的吉隆坡交通枢纽和国际经济中心。中国中铁股份有限公司和马来西亚依海控股集团组成的联营体中标。

但2017年5月3日，马来西亚财政部下属企业发表声明，称联营体未能满足2015年所达成协议项下的标准，大马城的股权销售协议失效。中马联营体随后发布公告表示，马方公司单方面的宣布违反了双方协议条件，并称联营体公司拥有足够的资金和能力确保大马城发展顺利。

5月9日，媒体传出消息，万达集团正与马来西亚当局洽谈开发大马城。但到了6月23日，马来西亚财政部再次公开招标“马来西亚城发展计划”。大马城重新招标，而不是和万达签约，说明双方合作已经搁浅。王健林的最新表态“把主要投资放在国内”，也意味着他不会再投资此类大项目。

万达为何介入又退出，和中铁之间是何关系(中铁也是万达商业私有化的9家机构之一)，不得而知。至于中铁参加的联营体能否重启大马城，既取决于中铁的意愿，也取决于政府的态度。

如所周知，万达最近出让资产是为救急。急从何来?我认为，“急病”是过去数年很多因素叠加、积累到一定程度突然爆发的。这些因素既包括万达在境外投资扩张力度太猛、指标性太强、杠杆较高，也包括“中国首富”不断上头条的效应，最后，很可能是围绕大马城的博弈，成了形势急转直下的导火索。

要理解今天中国商业的很多深层次复杂问题，有一把钥匙，那就是读懂王健林的2017。

04大环境变了

从我远远的观察看，虽然遭遇了强往肚里吞的巨大压力，但这种短期的阵发性的压力，反而加快、加强了王健林更彻底地推进长期战略转型的坚定性。

斩仓、切换、快转，军人出身的他没有一点拖泥带水。他一定看到了某些大趋势的深刻变化，才义无反顾。

这种大趋势是什么呢?就是从新常态到供给侧结构性改革，中国经济要从粗放向集约、从简单分工向复杂分工演进。

在中国，过去对增长最有效也最粗放的拉动模式就是投资、圈地、大兴土木。我们三年可以用掉美国一百年所用的水泥，中国开发商两周能建起一座罗马城的面积。而土地作为基础资产，在地方政府的眷顾下，价格一直处于主升浪，也让开发商形成了对外延扩张的强烈依赖。

大规模储备土地，项目开发利润和土地重估利润两头吃，这是中国房地产的基本商业模式。在这个大结构中，的确是“清华北大，不如胆子大”，尤其是有银行壮胆之后。没有银行支持，房地产首富们造就不了。

但当中国人均住房面积已高于大部分欧洲国家(2016年全国居民人均住房建筑面积为40.8平方米);当高房价引发的社会和经济矛盾越来越深、房地产的资产繁荣和实体经济的艰苦形成了鲜明对比;当房地产相关行业贷款占全部贷款比例的1/3以上、发行的信用债存量占非金融信用债总量的近1/2、庞大的“影子银行”体系也存在大量房地产相关融资的时候，“中国经济的房地产化”必须结束，“涨涨涨、买买买、贷贷贷、炒炒炒”的上半场必须结束。

在下半场，从国家层面，会考虑通过长效机制，通过租售并举等多个层次化解中低收入者和年轻人的居住难题，提供更多“可支付住宅”，并力除房地产的投机属性。

从开发商角度，在行业集中度大大提高的同时，则要想方设法进行结构调整。去泡沫、去杠杆，释放一些小风险，防止其继续累积，聚成无法承受的大风险，这是时之所至，势所必然。

最近和一位国际投资家交流，他说中国的投资让他有三个看不懂：

第一个，是看不懂中国的银行为什么要给中国企业在海外的投资项目放那么高的杠杆?国外银行一般按企业税息折旧及摊销前利润(EBITDA)的3到4倍发放贷款，中国的银行可以给到6到7倍乃至更高。这意味着海外并购的企业要有非常高的利润成长性，而在成熟市场这很难做到。“中国的银行在改变游戏规则，完全看不懂。”

第二个，是看不懂中国的资本市场为什么对一些明显存在业绩美化倾向的公司给那么高的估值?乐视为例，“乐视刚上市的时候，一个视频网站有几千万利润，已经很让人吃惊，但由于有运营商支持，故事还能基本成立。后来用那么多的关联交易支持利润扶摇直上，只要有学过财务知识的人都应该会质疑。为什么中国的监管部门看不出来?”

第三个，是看不懂中国的地方政府，对一些在债券市场上明明还不了钱的企业，为什么一定要帮助它们进行“刚性兑付”，从而拖累更多企业和政府信用进来，让问题越滚越大?

这些问题不应该解决吗?这些繁荣能持续吗?

泡沫化的资产估值体系，头脑发热的企业，推波助澜的银行，脱实向虚的大资管的支持，这一切造就了许多地基不稳的“传奇”，如火箭般腾飞，好像都要飞出地心引力了。结果仿佛一夜之间，重归大地，监管从严了，空转套利很难了，带病上市要严防了，民营金融机构要完善法人治理了，风险内控机制要加强了……

这个炎热的7月，对不少企业是严冬。如果习惯了高杠杆支持下的野蛮粗放生长，那么可能今后永远都是冬天。

企业要变，从做大优先到做强优先，从做快优先到做稳优先，而更重要的，是进行结构性的变迁。

05结构性变迁

以万科和万达为例，来看看结构性变迁的含义是什么。

万科在从住宅开发商向城市配套服务提供商转型，从相对单一的快速开发周转模式，向增加自持比例、丰富物业类型(如商业、物流、轨道、养老)、通过存量改造实现长线升值(如广州花地湾)等方向变迁。万科在朝更重的方向走。

万达希望向更轻的方向走，选择“去地产化”，向服务业、轻资产、新兴行业方向转型。

王健林在2016年度工作报告中说，万达从地产开发退出不是对中国房地产看空，主要在于房地产开发的周期性太强，基本上三年左右来一回调控，造成现金流不稳定，预期也容易经常发生变化。

而万达已经可以靠品牌挣钱了，过去靠卖住宅、商铺的钱来建万达广场，现在别人拿钱下订单，我们负责找地、建设、招商和运营，或者对方出地又出钱，万达负责设计、建设指导、招商运营，净租金双方7比3分成。不出钱，靠设计运营就能分很大一杯羹，何乐而不为?

他说万达商业要用实际行动来证明，不当地产商，这个公司更值钱，“在资本市场上，地产的PE(注：市盈率)是10倍左右，商业租金的PE是30甚至40倍。”

万科和万达，一个更重，一个更轻;一个更注重大类资产的综合配置，一个更在乎净利润结构中的租金占比;一个要挣更持久的钱，一个要挣更值钱的钱。

郁亮用资本工具频频出击，他押注的是中国在高速城市化后还有一轮“深度城市化”，他背后是资源强大的深圳地铁集团。王健林押注的是中国的消费及其升级，房价涨跌不是他太关心的事，他相信万达广场所代表的城市消费、服务消费会稳中有升，而品牌化的万达商业管理、万达院线、影视和体育，就在风口之上。

在整个政策环境、金融环境、产业环境发生深刻变化的时候，考验一个企业的素质，其关键已经不是如何通过管理创新来提升效率，寻求边际改善，而是能不能洞察结构性变迁的大趋势，推动结构变革，并与自身的资源禀赋和能力相匹配。

06大变迁需要更理性的氛围

大变迁也是大洗牌，注定有痛苦、矛盾和淘汰。从政府到社会，在落实去杠杆、去泡沫、防风险总体战略部署的同时，也需要以更加淡定和理性的态度看待问题，处理问题。

以最近颇受争议的对外投资为例，研究近年来出台的文件会发现一个问题，当初推动对外投资，对外投资蒸蒸日上的时候，对本应提醒、平衡的方面，有一定忽略。中央高层曾说，“我国对外开放从早期引进来为主转为大进大出新格局，但与之相应的法律、咨询、金融、人才、风险管控、安全保障等都难以满足现实需要，支撑高水平开放和大规模走出去。”

2012年，13个政府部门联合发出《关于鼓励和引导民营企业积极开展境外投资的实施意见》，提出“当前我国正处于民营企业境外投资加快发展的重要阶段”，“充分发挥民营企业在境外投资中的重要作用”。文件中有“做好境外投资的投向引导”一段，提到了一些引导方向，如境外能源资源开发、境外高新技术和先进制造业、境外基础设施、农业和服务业投资合作，等等。但缺乏限制性行业的规定。服务业投资具体指什么?文化、体育、俱乐部算不算?不清楚。

2014年发布的《境外投资项目核准和备案管理办法》，对境外投资项目基本上实行备案管理，只是“中方投资额10亿美元及以上的境外投资项目”，“涉及敏感国家和地区、敏感行业的境外投资项目不分限额”，由国家发改委核准。这里的敏感行业包括：基础电信运营，跨境水资源开发利用，大规模土地开发，输电干线、电网，新闻传媒等行业。体育、俱乐部、影视等属不属于核准范围，规定中也看不出来。

鼓励企业走出去投资，这符合中国的利益，但过快、过猛、虚火过旺，利用中外市场的估值不同进行套利，就把正道走偏走歪了。日本在1990年前后对美国大举投资就交了惨痛的学费，那还是在日元升值的背景下。

同时，对外投资和任何投资一样，本身就存在风险。国家审计署近日称，通过审计中国石油、中化集团、中船集团等20户中央企业发现，部分企业投资经营风险管控比较薄弱，具体抽查155项境外业务发现，因投资决策和管理制度不完善、调研论证不充分、风险应对不到位等，有61项形成风险384.91亿元人民币。可见，对外投资中的风险防控，是带有普遍性的问题。

但是，我们也不能因为对外投资中的问题，就贬损“走出去”的意义，甚至妖魔化“走出去”。

中国经济和对外投资出现一些问题不可怕，只要能及时纠正。问题导向往往是进步的动力。释放更多善意，在分析问题的时候更加理性、全面和客观，这对整个中国的结构性改革只有好处没有坏处。

每个人有更多理性，在狂热时勇于反思，在低迷时力求客观，中国经济就会有更多理性。对话永远好过对立。平等的沟通机制和法治化的途径永远是解决问题的正途。

当我们释放出更多善意，中国经济就能更接近善经济。这不是放松警惕，而是对大时代负责，对中国经济的未来负责，对彼此负责。